優酷土豆合并：視頻網站洗牌年開端

情理之中，意料之外。視頻行業一家獨大的方向或許是對的，只是來得太快。

3月12日夜，優酷宣布將以全數股票交換方式收購土豆網，土豆美國存托憑證(Tudou ADS)將退市并換成1.595股優酷美國存托憑證。粗略估算，此次交易額達到10.4億美元，創下中國互聯網市場最大的股票交換并購案。雙方以“優酷土豆有限公司”命名合并后的新公司，而優酷的美國存托憑證將繼續在紐交所交易，代碼為“YOKU”。

“這可能是一個抱團取暖的并購。在雙方都缺乏資金境況下，合并有利增強雙方在視頻領域的競爭力。”漢理資本董事長錢學峰在接受記者采訪時指出，而有知情人士的觀點：“土豆網做出這一決定或受到董事會壓力，上市后，土豆網依然受到低毛利和現金壓力的嚴峻考驗。”

受此消息影響，土豆網開盤價達到42.32美元，較上周五收盤價15.39美元上漲174.98%。此前，土豆網的股價已經開始劇烈波動。從3月6日起，土豆網連續四個交易日上漲，漲幅達到30%，與前幾日的突然下跌形成對比，拐一個大彎。

土豆網預計將在13日召開員工大會，以安撫沒有心理準備的員工，其創始人、首席執行官王微的心情則成了一個謎。土豆網在王微的努力下已成長七年，歷經風浪，去年8月，費盡周折的土豆網終于成功登陸納斯達克，但僅7個月后，又不得不面臨新的轉折。

“王微的內心肯定不會開心，看著自己的‘孩子’交給別人。”一位接近土豆網的人士評論：“但交易并購在美國是非常成熟的金融產業，創始人得以不斷開創新的創造。深受美國文化影響的王微應該也認為此次并購案合情合理。”

“漂亮”的并購案

“合并后，優酷土豆的購買力和靈活性都有增強，將促使全行業更加理性。”12日夜電話會議中，優酷網CEO古永鏘在答投資者問時答。此外，古永鏘和王微就合并事宜的詳細披露：兩家公司并過后，兩個網站在前端仍分開運營，整合只在后臺；兩家公司都將致力于將利潤最大化，但盈利仍沒時間表。

首席財務官出身的古永鏘素有“財技高手”之稱，“優酷土豆合并”，他再次上演一次出色的并購案。公開消息披露，優酷網和土豆網是以協議合并、名義換股的方式進行并購。從表面上看，古永鏘出手頗為闊綽。

并購前一天，土豆網和優酷網市值分別為4.36億美元和28.53億美元，比例約為13.3%：86.7%。按最新披露的消息，合并后土豆擁有新公司約28.5%股份，優酷擁有新公司28.5%的股份。

優酷給了土豆較高溢價。對于價格的達成，古永鏘表示：“根據雙方的收入與用戶數量等指標決定，其中，收入是最重要的標準。這一溢價公平得反映雙方的價值。”

此前，優酷網和土豆網2011年第四季度及全年財報顯示，優酷網2011年凈收入達到人民幣8.976億元，較2010同期增長132%。土豆網2011財年凈營收為人民幣5.122億元，比2010財年增長78.9%。

古永鏘認為，“此前，土豆網由于交易量低、缺乏現金等原因，內在價值原來并未完全實現。合并后，這些問題將得以解決。”

“并購是你情我愿的事情，雙方在沒有付出任何資本情況達成協議，可以證明兩點：一是，雙方都缺錢；二是，雙方都很迫切。”錢學峰說。

按土豆網披露的2011年財報，土豆網2011財年凈虧損為5.112億元。而且2012年被視為視頻行業的整合之年，名列前兩位的視頻網站如果繼續打斗，可能更拼得頭破血流。“這兩家合并之事可能是行業發展的必然。”視頻網站PPTV公司CEO陶闖則說。

“但不同于以往并購案主要以‘一部分現金、一部分股票’的方式達成，優酷在沒有拿出任何現金的情況下，實現并購并不常見，做得非常漂亮。”一位不愿具名的投資界人士表示：通過股票交易，優酷僅僅以抬高公司市值作為代價。

該人士認為：“并購絕對是利大于弊。優酷和土豆并購后，將達到中國視頻市場約一半的市場份額。而按土豆網此前公布的財報，其在2012年有望實現盈虧平衡。并購之后，將有利于新公司的規模優勢。”

并購后事

并購之后，優酷和土豆網將面臨著一系列的整合難題。業界預測，優酷網和土豆網將展開一輪大規模的裁員，涉及到包括CFO在內公司高管，以及內容采購、銷售、技術和市場等人員。目前披露的消息是，古永鏘擔任新公司的CEO，王微將進入新公司的董事會。

業界普遍對并購案持肯定態度。在并購之前，優酷和土豆的資金壓力都非常巨大。優酷網雖然一直保持視頻領域第一的寶座，但是上市巨額融資，并未實質性提高它的盈利水平。

DCCI互聯網數據中心創始人胡延平認為，“此次合并，弱化競爭強化合作意義大于合并，有利于降低雙方成本， 尤其是視頻版權采購成本，提升視頻廣告價格和營收。兩家今年營收都將倍增， 合計可接近30億元左右。”

根據易觀國際的統計數據顯示，2011年第4季度，中國視頻市場份額占有率中，優酷位列第一，占據21.8%，土豆位列第二，占據13.7%。古永鏘此前曾表示，“優酷如果不加速攤銷內容成本就基本接近盈利。”

“優酷和土豆在采購上有相當高的重疊度，兩家合并后，采購的成本幾乎可以節省一半。” 上述不愿具名的投資人士分析道，“此前，兩家在廣告競爭上存在互相壓價的現象，這個現象如今也可以緩解，配合廣告每年上漲的速度，新公司的廣告價格至少有10%-15%的提升空間。”

此次，優酷和土豆的合并也將意味著，視頻網站的競爭進入新一輪高維度的競爭。目前，“僧多粥少”，同質化競爭依然是視頻行業嚴峻的現象。土豆網被并購可能只是2012年視頻領域的第一家，還將會有更多并購整合在該行業上演。

“新一輪洗牌即將開始，最后這個行業將剩下不超過四個主要玩家。”易凱資本CEO王冉預測。